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黄金(GOLD)生意业务主线动摇恐是因为它?2018年这个因素将抉择金

黄金(GOLD)交易主线动摇恐是因为它?2018年这个因素将决定金价走向

2017年二季度以来,从前黄金(GOLD)市场交易的单一主线——美国联邦储备重大货币政策——已经出现了动摇。造成这种情况的主要原因,恐怕是美国联邦储备的货币政策透明化进程在耶伦任期内达到顶峰。既然过去多年来决定市场的主线已经变化了,那我们拿什么来预测未来一年的黄金(GOLD)市场呢?

在决定市场的主线变化后,我们不得不持续深入挖掘影响黄金(GOLD)因素的本源。经大胆假设,小心求证后发现:黄金(GOLD)的影响因素主要来自于美国真实利率变化;次要因素则来自于美指与黄金(GOLD)的跷跷板效应;最后,地缘政治危机也许者随时可能出现的黑天鹅事件也许许会成为短时间内左右黄金价格的扰动因素。基于这个框架,我们来看看2018年黄金(GOLD)的走势情况,Manganese powder,其中最重要的当然是美国真实的利率与黄金价格。

美国挂钩通货膨胀的美国国债,简称TIPS。在这里,交易者只需明白一个概念,就是这种国债的隐含收益率(YTM)等于国债收益率减去预测期望通胀率。也就是述TIPS的收益率其实就是预测期望的真实利率。那么真实利率和黄金(GOLD)走势的关系究竟如何呢?

上图中的紫色线代表黄金价格走势(左轴), Magnetic liquid,黄色线代表10年期TIPS收益率(右轴)。为了方便比较,右轴进行了倒挂处理,也就是述,紫色线越高代表利率越低。可以看到,利率与黄金(GOLD)呈现出了相当高的负相关性,事实上,从历史走势图月线经济数据上观察,两者的相关系数为-91%。也就是述预测清楚美国真实利率的走势就预测清楚了黄金(GOLD)的走势。所以接下来的内容,我们重点放在美国真实利率的预测上。

1、2018年通货膨胀水平将大概率上涨

即便不考虑即将到来的特朗普版赤字财政政策,仅从当前的美国经济状况来看,通胀也并不遥远。

第一个原因是一直困惑市场的“菲利普斯曲线失效”。菲利普斯曲线描说的是通货膨胀和美国失业率之间的关系,简单来述就是美国失业率降低将会带动通货膨胀上升。其实道理很简单。大家想想,美国失业率降到特别低的情况咱们这里叫“用工荒”,开个工厂招不到人怎么办?加薪呗!薪酬提高后工人手里有钱了,市场需求就起来了。供给需求决定行情,通胀就来了。

从历史经济数据观察, Nickel-Titanium powder,菲利普斯曲线的效应只适用于长线,Boron carbide powder,在几个月甚至一年的长度里有时会有滞后,也就是述,从人们有钱了到人们敢花钱了是需要过程的。2017年的情况就是如此。可以述,菲利普斯曲线只会迟到,不会缺席。

第二个原因是GDP的产出缺口。公关经济学认为,hafnium boride powder,除非出现科技跳跃发展,否则一个国家的产能是有潜在阈值的。如果GDP增速高于这个阀值就会出现产能不足,需要超负荷运转。

也就是述产出缺口为负的时候容易产生通胀。这个也好理解,产能紧张,通常需要劳力延长劳动时间来生产物资满足社会需求,这种情况下就是充分就业情况下,需要通过延长劳动时间来生产足够的物资,也会导致薪资水平上行。

通货膨胀预测期望是刚性的,一旦市场普遍接受了通货膨胀要起来了这个设定,这种预测期望的扩散速度往往十分惊人,而且有时候会反过来加剧通货膨胀。这是美国联邦储备最不愿意看到的情况。所以我们会看到美国联邦储备主席耶伦在多个场合发表言论时都述“通货膨胀可能长线低迷”,但是手里的加息武器却一刻也没停过。

2、2018年名义利率提高,但实际利率会降低

目前,美国的国债市场基本消化了加息的预测期望,但是对未来通货膨胀的可能性消化不足。

首先,市场是消化了加息预测期望的。下图中的三条线分别是美国联邦储备目标利率(紫色)、2年期国债收益率(绿色)和10年期国债收益率。从这三条线的波峰和波谷的情况可以看出,国债收益率的波峰波谷是先于美国联邦储备的目标利率的,也就是述国债收益率曲线是在消化美国联邦储备的加息预测期望。在美国联邦储备货币政策透明化顶峰的背景下,这种消化应该是有效的。

其次,市场没有消化未来通货膨胀高企。证据非常明显,就是2017年下半年一个最流行的操作:利率曲线扁平化交易。利率曲线的意思就是不同期限的国债收益率构成的一条曲线。2017年这条曲线从陡峭变得平缓,也就是述长端的收益上升的幅度不如短端收益率上升的幅度大。长端收益率包含了真实收益率、流动性溢价和通货膨胀预测期望。

由于真实收益率在长端都一样,而流动性溢价相对稳定,因此唯一的解释是市场认为未来通胀率将会降低。而通过前面的预测,我们知道,2018年通胀率其实有很大概率是上升的,因此,我们可以得出的结论是,市场消化了真实利率,但没有消化未来可能出现的通胀率上升。

3、赤字财政的影响也将降低实际利率

在宏观经济学领域,部分评论认为,宽松的财政政策会产生“挤出效应(Crowding-Out Effect)”,使得本国利率升高。挤出效应,就是执政党大规模基建导致对货币的需求突然提高,从而降低债券价值。但另一方面,财政政策带来的总需求上升也将推高本国通货膨胀水平。

那么哪一种影响更大呢?经济学者哈克尔(Hakkio)曾指出,名义利率的提高往往不及通货膨胀变动的影响,例如通货膨胀上升100个基点,名义利率抬升80个基点,导致实际利率反而下滑20个基点。

上图中红色线是美国财政收支,紫色线是10年期TIPS收益率(可以认为是真实利率)。由图可知,在过去20年的时间里,财政收支上升伴随了真实利率上升,反之,财政收支水平下滑则伴随着真实利率的下滑。特朗普推行的基建+减税财政政策是最典型的赤字财政,因此也意味着财政收支水平将会大幅下滑。

基于上说预测,可得出这样的结论:2018年美国真实利率将大概率下滑,利于多头黄金(GOLD)。从长线来看,买进黄金(GOLD)是理性的选择。但也要注意的是,上说所有预测都是从长线角度出发的,短时间内可能有不同的变化。

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